Les marchés financiers ont toujours eu besoin d’une valeur refuge: l’Euro, en est-il redevenu une?

Publié le 7 juin 2013

Il est certain que les marchés financiers ont toujours besoin d’une valeur refuge, afin que les investisseurs se protègent contre les risques. De 2002 à début 2008, ce rôle a été joué par l’euro. Par la suite, de la faillite de Lehman à l’été 2012, par le dollar, le yen et le franc suisse. D’après Patrick Artus, chef en économiste chez Natixis Banque d’investissement, actuellement, l’euro semble être redevenu la monnaie refuge en raison de quelques facteurs:

– L’atténuation des craintes que la zone euro peut éclater – Depuis Juillet 2012, avec la création de nouvelles institutions pour soutenir les pays en difficulté et les banques (ESM, OMT, Union bancaire), les marchés financiers ne mettaient plus d’énormes doutes sur la conservation de l’ensemble de la zone euro

– L’expansion monétaire massive et les problèmes budgétaires aux Etats-Unis et le Royaume-Uni – Les marchés s’inquiètent des politiques monétaires expansionnistes aux États-Unis et au Royaume-Uni et les problèmes de ces deux pays à réduire leurs déficits publics

– La détermination du gouvernement japonais d’affaiblir le yen d’après l’information divulguée par le gouvernement d’Abe au Japon. Le nouveau gouvernement japonais a montré sa volonté d’expansion monétaire et d’affaiblir le yen qui est assez crédible pour les marchés financiers

– La Banque Nationale Suisse (SNB) a déjà bloqué et certainement continuera à bloquer l’appréciation du franc suisse à un niveau de 1,20 CHF pour un euro, en se montrant prête à accumuler une considérable quantité de réserves de change, si nécessaire.

Graphique EUR/USD Daily

Alors, il y aurait des craintes d’une forte appréciation de l’euro, ce qui serait dangereux, compte tenu de la situation économique de la zone euro. Que peut faire la BCE dans ce cas-là? Baisser les taux d’intérêt au niveau de ceux de la Fed (la réserve Fédérale aux Etats Unis) de l’ordre de 0,25%, ou d’accumuler des réserves en dollars avec une politique du genre de la SNB? Il est facile de dire que la zone euro n’a pas de politique de taux de change, mais y a-t-il un instrument raisonnable que la BCE peut utiliser pour mener une telle politique?

Quels dangers pour l’économie européenne ?

Dans une telle situation l’appréciation de l’euro, pourrait être un handicap supplémentaire pour certains pays membres de la zone euro, tels que la France, l’Espagne, l’Italie, compte tenu de ses perspectives économiques et l’état de son industrie.

Compte tenu de la faible élasticité-prix de ses exportations (0,3), l’Allemagne souffrirait beaucoup moins de l’appréciation de l’euro que les autres pays de la zone euro où l’élasticité-prix des exportations est plus importante de l’ordre de 1,1 en France et en Espagne et 0,6 en Italie. Cela signifie que ces derniers pays seront plus pénalisés par un euro fort et leurs produits destinés à l’export deviendraient moins compétitifs.

L’autre danger est que l’accumulation de la BCE des réserves de change augmenterait l’excès de liquidité mondiale et constituerait une utilisation stérile des économies de la zone euro.